自开启信用申购以来，由于无需占用资金便可以参与一级市场打新

自开启信用申购以来，由于无需占用资金便可以参与一级市场打新，分享上市溢价，可转债迅速成为证券市场最为火热的题材。

不过，随着一些老股东在可转债刚刚上市就抛售套利，此前十年一直被市场忽略的问题瞬间被放大，市场上不断传出“违规减持”的质疑。但与此同时，可转债蕴含的制度红利，也吸引着市场资金早早布局抢筹。

打新遭遇老股东抛售

首只采用信用申购模式的雨虹转债，其上市首日便获得20%收益，收益率远超逆回购。

“这可是无风险收益。如今，可转债上市涨幅15%都算是收益一般，虽然比不上新股，但还是吸引了不少客户前来咨询。”一家券商人士向记者透露。

从雨虹转债到小康转债，投资者参与热情逐级升温，短短月余参与可转债打新的账户数目迅速从261万户飙升至588万户。

“我们测算了一下，如果按照目前发行节奏和中签率，一年下来估计一个账户可以中签6次，收益不到800元。平均每次申购隐含收益在7元左右。我们将其戏称为打新‘盒饭’。”上述券商人士表示。

转债打新火爆，也让券商营业部成为最大受益者，开户数很快接近完成全年目标。

不过，打新“盒饭”之旅兴致正浓，市场上却传来不少老股东抛售、套取制度红利的消息。按照可转债打新规则，第一步是老股东优先配售，剩余部分才分配给网上投资者打新。因此，老股东总能通过优先配售来获得足额新券。

10月24日，东方雨虹控股股东以及一致行动人宣布减持所配售可转债，占发行总量10%。10月30日，其再度公告减持10%的可转债。

此后，雨虹转债价格一蹶不振，再未触及120元的发行首日收盘价。

由于可转债申购后就可上市流通，大股东此种抛售可以快速实现了结获利，其持有时间几乎可以忽略不计，即可获得15%以上回报。

这算不算大股东变相减持?市场对此质疑不断。

华创证券分析师王文欢向记者表示：“这或许与可转债的稀缺性有关系。目前可转债数量在逐渐增加，但总体而言仍然规模有限，因此造成了可转债高估值难以消退的现象。而大股东所配转债也是一种制度红利。”

数据显示，目前可转债与熊市之时完全不同，没有出现跌破面值的券，转股溢价率整体维持在20%以上。

“因为持有期很短，这个获利幅度还是很大的。”趣时资产投资总监章秀奇向记者表示。据统计，此前国君转债、模塑转债、久其转债等多只转债存在类似现象。而且历史上类似案例也颇多。

老股东资格引发抢权套利

目前可转债已采用信用申购模式，仅网上申购便可以满足公司融资需求，因此，网下申购难觅踪影，此前拥有资金优势的机构再无优势可言。

老股东拥有网上申购者不可比拟的优势，还能拿到足够筹码，这也吸引了不少资金参与抢权套利，即通过购买正股来取得正股资本利得和可转债溢价两部分收益。

从已经发行的6只新券看，不同程度上都有资金抢权现象。从市场表现看，隆基股份在发行转债获批后，市场表现最为优异，几乎没有回调，东方雨虹、林洋能源等也有不同程度的抢权。

由于信用发行，可转债已经具备了大规模发行的条件，因此有不少资金利用公开信息布局转债正股。

“10月末我们感觉市场已经具备了可转债大规模扩容的条件。林洋转债一开始启动发行，我们便按照获得发行批复的时间布局了拟发转债的公司。”一家私募人士向记者透露。

虽然规模不大，但也能取得不错的收益。事实上，不仅小规模私募资金兴趣颇浓，一些公募对此也早有布局。基金三季报显示，不少可转债基金对于一些拟发转债正股早有布局，林洋能源、金禾实业、小康股份等皆是转债基金的重仓个股。

可转债投资也应立足价值

不过，抢权套利也蕴含风险。“抢权必然导致最后的拥挤交易。以新时达为例，虽然抢权时间较早，但确权后抛售压力极大，转债虽然获配，但是正股出现了一定亏损。”上述私募人士表示。

据此，有机构甚至开发了可转债抢权公式，以期测算并控制此类风险。

章秀奇表示，可转债估值分为债底和期权两部分，债底相对可以测算，但是期权部分相对难以估量。因此从这个角度看，一些选择抛售的老股东可能对于公司未来有着不同理解。

“从今年投资风格看，拥抱蓝筹是市场主基调。投资优质公司以及转债都是不错的选择，即使上市后转债估值偏高，也可以通过公司自身的成长来消化。相反，一味地博取套利收益并不可取。从基金三季报看，不少基金都是选择优质品种作为底仓来配置可转债。”章秀奇强调。

从设计层面看，可转债仍是一个不错的投资品种。

海通证券张崎认为，可转债做到了风险和收益的基本均衡。投资者不能仅仅看见老股东减持，可转债内在的股性和债性的平衡还是不错的，有利于投资者保护。对于选择抛售的老股东而言，也存在未来股权被摊薄的风险。