嘉实元和：安全边际很高的可转债？

上市3年之后，首只也是迄今唯一一只“混改”公募基金嘉实元和，近期又引发低风险投资者们的讨论。因为，嘉实元和出现下跌，场内价格已经从溢价到了折价，投资价值是否显现?目前的价格是不是到了布局的时间窗口。

从溢价到折价

先来看看背景，嘉实元和2014年9月29日成立，首发募资100亿元，五年封闭期，资产50%投资于中石化销售公司股权，50%投资于固定收益市场。封闭运作，为给投资者提供流动性，嘉实元和于2015年3月16日在交易所挂牌交易。成立至今，嘉实元和进行了4次分红，每份分红金额合计为0.0806元。

嘉实元和的场内市价在今年5月2日冲高到上市以来最高价1.228元，收盘价报1.209元，彼时单位净值为1.116元，场内价格较单位净值溢价率为8.33%。然而，在5月2日摸高后，嘉实元和的价格一路走低，到上周五(10月13日)收盘为1.099元，5月2日以来跌幅为9.55%，对于一个类固收产品，这个跌幅还是不小的;而这期间，嘉实元和的单位净值却从1.116元涨至1.1369元，涨幅1.87%。

将嘉实元和视为可转债是否可行

场内价格下跌9.55%，场外净值却上涨1.87%。到10月13日，嘉实元和的场内已经折价了3.33%。在低风险投资的网络社区中，嘉实元和的投资价值，有了众多讨论。

有投资者认为，嘉实元和入股中国石化销售公司的PB(市净率)大约为2倍出头，中国石化销售公司近3年平均利润成长率大约是8%。目前持有的债券的收益率年化大约为5%。因此，嘉实元和每年估值上升幅度大约是6.5%。非常接近于一只债券的收益率。

从一只年化收益率6.5%的稳健债券来看，出现3%以上的折价是不太应该的，因而从债券的角度来看，嘉实元和的安全边际是相对比较高的。

而对于近期市价的下跌，有分析认为，这可能与有的认购嘉实元和资管计划到期退出有关，毕竟三年过去，仍未看到中国石化销售公司上市，而当时认购嘉实元和的一些资管计划原先预计和设立的封闭期约为3年。另外有关部门对外表示，未来电动车要逐步取代燃油车，或许也令投资者对未来中国石化销售公司上市表现担忧。

而看好嘉实元和的投资者则认为，燃油车短期内是不太可能完全退出的，目前嘉实元和的债性很强，下跌空间不大，但只要中国石化销售公司上市，说不定能有较好的市场表现，因而持有嘉实元和，相当于持有一个债底厚具有看涨期权的可转债。

从嘉实元和上市几年来的持有人来看，该基金对机构的吸引力还是很强，机构进散户退的迹象明显。嘉实元和2015年3月上市时，投资者户数为17888户，机构持有69%份额，个人持有31%份额，前十大持有人持有30.14%份额;而到今年6月底，投资者户数降至9769户，机构持有份额85.51%，个人持有份额14.49%，前十名投资者持有份额52.48%。

从目前看，年化5%的收益对部分机构存在一定吸引力，未来的看点一是场内折价率会否放大，一旦放大，可以适当介入，其次是注意混改动向，与可转债不同的是，该基金主要视乎于中石化销售公司在港上市的速度，而不是转股的价位，因此若投资者着眼长期，就应该密切注意该公司上市的新闻。